去中心化金融的复兴：让DeFi再次伟大
原文作者：Arthur Cheong、Eugene Yap
原文编译：Block unicorn
14 世纪开始的欧洲文艺复兴，点燃了艺术、文化和思想的复兴之火，彻底改变了现代文明。
今天，我们在加密领域见证了类似的觉醒——去中心化金融（DeFi）的复兴。就像历史上的文艺复兴一样，这一运动正在打破壁垒，重塑我们对货币和金融的认知。由区块链和智能合约驱动，DeFi 使金融服务民主化，让全球人们无需传统金融中介即可进入一个无需信任的经济体系。它有可能彻底重塑金融。
正如欧洲文艺复兴依靠技术进步和社会变革而蓬勃发展一样，DeFi 复兴的推动力量也来自于一些关键因素，这些因素正在帮助它摆脱早期的挑战，进入一个增长和创新的全新阶段。
1. DeFi 正在走出幻灭低谷
2020 年和 2021 年，DeFi 经历了一次激增，当时人们对它寄予厚望，认为它将彻底颠覆传统金融（TradFi）。然而，像大多数新兴技术一样，早期的炒作导致了失望，因为基础设施尚不完善，导致 2022 年进入低迷期。
然而，正如任何革命性运动一样，DeFi 变得更加坚韧，它成功穿越了「幻灭低谷」，开始攀登「启蒙坡」。Gartner 炒作周期（Gartner Hype Cycle）是一个有效的框架，可以很好地说明这一历程，目前 DeFi 正展现出复苏的迹象。
经过两年的调整后，总锁仓价值（TVL）等关键指标正在反弹，正如下图所示。虽然部分指标的改善是由于加密资产价格上涨，但 DeFi 平台上的交易量也显著增加，几乎恢复到 2022 年的水平，证明了这次复苏是真实的。
事实上，一些基础性的 DeFi 项目，如 Aave，在多个指标上甚至超过了 2022 年的高峰。例如，Aave 的季度收入已经超过了 2021 年第四季度的水平——那一时期被认为是上一次牛市的巅峰。
这表明 DeFi 正在成熟，进入一个新的生产力阶段，并为长期的可扩展性做好了准备。
2. 新的利率周期将使 DeFi 回报更具吸引力
DeFi 的复苏不仅由内部因素驱动，外部的经济变化也起到了关键作用。随着全球利率的变化，加密资产等高风险资产，包括 DeFi，对寻求更高回报的投资者来说变得更加吸引力。
随着美联储在 9 月份实施了 50 个基点的降息，市场正在为一个可能是低利率的时期做好准备，类似于推动 2017 年和 2020 年加密牛市的环境，正如下图所示。比特币（以及加密货币）牛市在绿色区域中显示，通常出现在低利率环境中，而熊市则在红色区域中显示，通常发生在利率飙升的时期。
DeFi 在低利率环境下受益于两个关键方面：
1. 资本的机会成本降低——由于国债和传统储蓄账户因利率下降而提供更低的回报，投资者可能会转向 DeFi 协议，通过收益农业、质押和流动性提供等方式获得更高收益。
2. 贷款成本降低——融资成本变得更低，鼓励 DeFi 用户借贷并将资金用于生产性用途，从而推动整个生态系统的活跃度。
虽然利率可能不会降到过去周期接近零的水平，但参与 DeFi 的机会成本将显著降低。即使是适度的利率下降，由于利率和收益之间的差异可以通过杠杆放大，仍足以带来显著影响。
此外，我们预计新的利率周期将成为推动稳定币增长的重要因素，因为它大大降低了传统金融（TradFi）资金进入 DeFi 寻求收益的资本成本。在上一个周期中，联邦基金利率（FFR）与稳定币供应增长呈反向关系，如下图所示。随着利率再次下降，预计稳定币供应将增长，为 DeFi 的加速发展提供更多资金。
3. 金融：加密货币的最大产品市场契合点
加密领域尝试了多种应用场景，例如 NFT、元宇宙、游戏和社交等。然而，从大多数客观指标来看，它们并未真正找到产品市场契合点（PMF）。
例如，尽管 2024 年因比特币 Ordinals 带来了一次短暂的复苏，NFT 的日交易量仍在持续下降。
至于元宇宙和游戏，目前还没有出现全球粉丝广泛接受的突破性 Web3 游戏。两个 OG 级别的 Web3 元宇宙项目 Decentraland 和 Sandbox，日活跃用户甚至难以突破几千，而 Roblox 的日活跃用户则高达 8000 万。虽然 TON 游戏的日活用户令人印象深刻，但一旦没有了经济激励，尚不确定会有多少人继续留在 TON 游戏上。
相比之下，DeFi 已经证明了它的产品市场契合度。核心 DeFi 类别如流动质押和借贷的增长，年同比扩展了超过 100% ，这是其强大吸引力的证明。同时，诸如重质押（Eigenlayer）和基差交易（Ethena）等全新、价值数十亿的类别正在涌现，而它们一年前的总锁仓量（TVL）几乎为零。这种爆炸性的增长展示了 DeFi 的可组合性和无许可特性，在 DeFi 中，新型金融「乐高」可以相互叠加，从而解锁新的应用场景。
监管障碍长期以来限制了 DeFi 颠覆传统金融（TradFi）的潜力，但它的内在优势显而易见。例如：
跨境交易和汇款费用平均为 6% ，且转账需要 3 至 5 个工作日。
股票交易所的后台系统臃肿且营业时间有限，效率低下。
现实世界的资产（RWA），如房地产，若通过代币化可以释放流动性，并且在 DeFi 中实现可组合性，例如用作抵押品。
DeFi 能够全天候 24/7 运作，成本低、流动性高且无需中介，使其成为一个更高效的替代方案。技术已经存在，挑战在于监管机构是否会允许 DeFi 颠覆这个依靠低效运作的 10 万亿美元全球金融行业。
为了展示 DeFi 在效率上如何优于 TradFi，我们来对比一下两者在运行服务时的成本。根据国际货币基金组织（IMF）的一项研究，以下是成本细分：
劳动力成本：DeFi 的劳动力成本几乎为 0% ，而 TradFi 为 2% -3% 。例如，DeFi 贷款是自动处理的，无需人工干预，而 TradFi 则需要手动审核和文书工作。
运营成本：DeFi 的运营成本仅为 0.1% ，而 TradFi 的范围为 2% -4% 。DeFi 无需庞大的办公室或中介，智能合约处理交易，区块链提供验证。
总体来看，传统金融的边际成本在发达经济体中达到 6% -8% ，在新兴市场则为 10% -14% ，而这些成本最终转嫁给终端用户。DeFi 则消除了这些低效成本，就是这么简单。
此外，金融科技（Fintech）领域在过去 15 年中几乎没有什么创新，这与 Blockchain Capital 的研究结果相呼应。虽然我们在人工智能和全球互联网接入等领域取得了巨大进展，但 Fintech 仍停留在过时的系统上，例如所有银行都使用已有 50 年历史的 SWIFT 系统，通常需要 1 至 4 个工作日才能完成转账。
大多数 Fintech 的进步，例如数字支付、零碎股票和 API，主要集中在改善用户体验，而不是解决传统金融（TradFi）的核心低效问题。例如，Robinhood 和 Plaid 为人们购买股票提供了便捷的解决方案，但它们仍然依赖于旧的金融基础设施。真正的问题是，Fintech 只是连接到过时的系统，以便更好地利用它们，而不是创造全新的东西。虽然这些变化有帮助，但它们并没有解决困扰 TradFi 的深层次问题。
DeFi 则不同，它从一开始就被设计为完全数字化的。DeFi 并不是在旧的金融系统周围工作，而是将金融服务直接嵌入到互联网中。在 DeFi 中，诸如零碎股票、超额抵押贷款和全球支付等并不是创新，而是基本功能。这标志着从小幅改进到彻底革新金融运作方式的根本性转变。
通过采用 DeFi，我们可以超越微小的调整，开始释放巨大的经济新机遇，改善金融获取，并在传统金融往往忽视的地方创造财富。这是关于重新发明金融系统，使其在数字化世界中更好地运作。
展望未来， 2024 年的美国大选可能为监管带来明确的方向。特朗普（Trump）政府可能会引入有利于加密货币的监管政策，而最近对该行业态度转暖的哈里斯（Harris）政府也可能保持积极的立场。无论政治结果如何，DeFi 背后的动力都是不可否认的。
DeFi 才刚刚起步，金融的未来是去中心化的，并且将在链上展开。
4. 改进的用户界面 / 用户体验、基础设施和安全性
DeFi 早期的界面复杂且技术难度高，这使得许多用户感到困惑和疏远。然而，过去几年中，用户体验、基础设施和安全性都得到了显著改善，使 DeFi 对主流用户更加友好。
其中最重要的改进之一是钱包基础设施，过去，管理种子短语和私钥是一个主要障碍，但新的智能钱包和嵌入式钱包大大简化了这一过程，使其更加安全。诸如社交恢复、生物识别认证和无密码登录等功能，现在使用户无需面对传统 Web3 钱包的复杂操作，就可以轻松管理资金。
在安全性方面也有所提升，在智能合约部署前进行更彻底的审计已成为标准。像 ImmuneFi 这样的平台通过漏洞赏金激励道德黑客发现漏洞和安全问题，确保在漏洞被利用之前得到解决。这些在钱包基础设施和安全性方面的进展使 DeFi 对所有用户来说变得更安全、更高效，这一点也反映在过去一年中 DeFi 黑客事件的大幅减少。
随着这些改进，DeFi 变得对主流用户更加友好，包括机构的采用，从而推动其持续增长。
让 DeFi 再次伟大
正如欧洲文艺复兴重塑了社会，DeFi 也准备好彻底变革金融领域。DeFi 的创新潜力巨大，我们才刚刚开始看到其影响。随着越来越多的用户和投资者接受 DeFi，全球金融的未来将逐步转向链上，使金融系统更加高效、开放，并对每个人都更易获得。
DeFi 拥有消除低效、打破壁垒、创造新金融包容性机会的力量。它不仅仅是一时的潮流，而是世界与金钱互动方式的根本转变。从全球支付到民主化金融服务的获取，DeFi 为每个人参与金融体系提供了一个未来。
目前，所有 DeFi 协议的总市值约为 330 亿美元，只占加密货币总市值（2.3 万亿美元）的约 1.4% 。
数据截至 2024 年 10 月 13 日
DeFi 的增长和成功在近期由于市场环境和行业条件的挑战而被大多数人忽视，然而，随着 DeFi 协议继续以惊人的速度增长，并将这些增长的价值回馈给代币持有者（例如，Aave 最近提出的代币经济学变更方案），这种情况将会改变。
市场参与者将进一步认识到 DeFi 的基本面和潜力，并相应地重新分配他们的资本。
我们预计，在未来两年内，DeFi 资产在总加密市场市值中的份额将从 1.4% 增长至 10% ，因为 DeFi 将继续增长，市场也会意识到其最新的吸引力和重新焕发的潜力。
让 DeFi 再次伟大。
一、只有尾部的链和应用才需要链抽象，头部不需要
我们从两个角度论证这种观念的错误之处：
现状并非 「只有头部链和应用有流量」。
未来不可能建立在单链之上，也不会 「只有头部链和应用有流量」。
目前的多链生态并非 「只有头部链和应用有流量，所以不需要链抽象」。
需要明确的一点是，C 端用户的社交媒体流量感知与链的实际运营状况之间并不对等。
1）风头正盛的 Base 链的真正起量始于 3 月，距今也只有 8 个月的历史。从向以太坊提交的 blob 数量看，Base 的优势并非碾压性的。
2）从 TVL 角度，一些 C 端用户当下感知不明显的 L2，比如 Arbitrum, Mantle 等沉淀了大量的 TVL，而链抽象可以将这部分沉淀的流动性真正利用起来。
3）从月活角度，Solana 遥遥领先，500 万月活以上的公链共有 9 个, TON 和 Aptos 都超过了 Ethereum。
4）从费用角度，排名前 5 位的是 Ethereum, Tron, Bitcoin, Solana 和 BNB，就连 10 名开外的 Polygon, Blast, TON, Starknet 一年也可以产生 2000-3000 万美元的费用收入，认为这些链「没有流量」是不合理的。
面对破碎的多链现状，有两种「去碎片化」思路：
一种认为多链是未来，链抽象帮助解决碎片化问题，让用户在多链之间畅通无阻。
一种认为单链是未来，目前的小碎片之后都会灭亡，应该集中资源发展强势 L1。
单链未来显然是站不住脚的。
1）任何单体链的扩容都不可能是无限的。如果你对 Web3 的未来有信心，就不会天真地认为能将整个 Web3 建立在一个状态机上。
2）不存在完美的链，区块链不可能三角之间总要做权衡，不同链的优势是相对场景而言的。
3）依赖单一链=集中风险，如果出问题，整个生态系统可能受到严重影响。
4）单一、集中的生态系统是对创新性的扼杀和去中心化精神的背离。
未来也不可能「只有头部链和应用有流量，所以不需要链抽象」。
1）愈发多元的 L2 生态：目前 L2 Beat 收录的 L2 超过了 100 条，待上线的超过 80 条。Unichain, Movement 等也将登场，我们无法预测一年后前三大 L2 的位置是否还和今日一致。
2）新 EVM L1 的崛起：新兴的并行 EVM L1，如 Monad, Sei 等因可扩展性优势受到了广泛关注和资本青睐。Berachain 也吸引了大量社区成员。
3）非 EVM 生态的活跃：Solana 上出现了 Sonic 这样 EVM 兼容的 L2 项目。Move 语言的 Sui, Aptos 因技术创新备受青睐，生态也初具规模。
4）Appchain 部署门槛持续降低：@AndreCronjeTech 曾发文表示 L2/Appchain 的建造复杂性被低估了，而评论区的 @ItsAlwaysZonny 和 @0xkatz 在十几分钟内就部署好了一条 andrechain，并且表示每个月的运营成本只需要一千美元。
总结来说，我们面临的是一个不可逆转的多链未来，链抽象的到来不以任何个人意志为转移。
二、链抽象把风险也抽象了，会带来安全问题
对这个问题的回答包括三个要点：
在链抽象的交易逻辑下，用户对每笔交易的底层交互逻辑保有知情权。
链抽象的出发点并非去干涉用户与什么 dApp 交互的决策，而是使用户做好的决策更无感、更高效地得到执行。
有很多种方案可以帮助用户判断要不要信任 dApp。
首先，链抽象并没有剥夺用户知情权，或者掩盖底层交互。用户随时可以检查每一笔交易的详情。
其次，链抽象也不会平白无故提高用户和所谓不安全 dApp 的交互意愿和频率。
一个事实是：当用户计划使用一款 dApp 的时候，已经默认「该 dApp 会选择一个值得信任的链，并且产生值得信任的交互」。
是用户的信任驱使其做出与 dApp 交互的决策，链抽象并非干涉用户决策，只是在用户决策之后提高了交互效率。
所以交互安全问题的核心还是用户如何决策，而不在于决策后如何执行。目前已经有很多方案去帮助用户思考和决策要不要信任某个 dApp，链抽象方案的风控层是其中之一。
三、链抽象并没有根本上解决碎片化问题
这个问题的提出和大单体链沙文主义有异曲同工之处，说白了这不是链抽象的问题，而是提问者的幻想。
我们从两个受众群体出发去定义碎片化问题的解决。
对于用户来说，碎片化带来的最直接的问题就是：需要在多链之间手动桥接，需要准备不同的 gas 代币，需要频繁在多链之间管理余额。
而链抽象已经解决了这个问题，允许用户使用任意链的任意代币余额和任意 dApp 交互，任意链上的流动性在购买力上都是等效的。
对于开发者来说，碎片化问题的解决有两种思路：
1）全链部署智能合约，但用户侧体验的割裂依然存在。
2）只在一条链上部署，但可以被任意链的用户访问，可以无缝引入其余链的流动性，这就是链抽象的解决方案。
所以链抽象已经可以从用户侧和开发者侧都解决碎片化问题。
至于所谓的完全统一底层区块链流动性，这是不可行的。不同区块链之间存在共识机制、数据结构和经济模型等的根本差异，不可能做到原子化的等效，否则就还是回到了要在单一链上建立整个 Web3 的问题。
关于「链抽象」的常见误解
关于「链抽象」的常见误解 作者：HelloLydia¹³ 来...
不得不说，Solana 确实是这轮牛市中热度最高的链了，前有 DePin 热潮中超过半数明星项目出自 Solana 生态，后有一波又一波的 Meme 热潮，不可谓不热闹。
那么，目前我们看到的 Solana 生态的高收益主要来自哪儿呢？这样火爆的状态又能可持续多久？
Solana 链上费用情况一览
和以太坊类似，Solana 的链上收入也包括基础交易手续费、MEV小费等。以太坊在EIP1599提案之后，将所有的基础 Base 费销毁，MEV 小费则直接奖励给验证节点，Solana 也有类似的销毁机制，将基础手续费按固定比例销毁（初期设定 50%），剩下的分配给验证者。
因此，在对比以太坊和 Solana 链上收入时，所有被销毁的基础交易费用也纳入其中。
具体来说，Solana 的链上收入包括基础费用、有限交易费用、小费（Jito）和投票费用，如下图所示。
从这张图所展示的 Solana 链上每日费用变化趋势来看，相比其他两项来说，基础交易费和投票费用变化不是太大，但是优先交易费用和小费自今年三月以来获得了飞速增长。
那么，这两项费用分别是什么呢？优先交易费很好理解，即用户为了加快交易速度而支付的费用，一般在交易的时候直接添加。小费（Jito）则是用户给验证者支付的额外费用，一般用于 MEV 相关的交易，定向支付。
这两者的快速增长，都意味着 Solana 网络的活跃性提升、DeFi 活动增多导致的网络拥堵加剧，用户更愿意通过增加优先交易费的方式提升交易速度，同时验证者通过优化交易顺序捕获的 MEV 机会也增多。
那么，Solana 链上的 DeFi 交易具体是哪些，是不是完全是 Meme 驱动的？
通过上图数据不难看出，Solana 链上的交易主要包括 Meme（Pumpfun）、Meme（其他）、项目 Token、LST Token、稳定币和 SOL 交易等，其中项目 Token除了以上列出来的所有类别，还包括 DePin、SocialFi 等。
最近两个月，所有 Meme 的交易量占比从 48% 提升到了 74%，当然，其他几项交易量比重的大幅缩水并不意味着交易量的下降，在行情上行之际，Solana 链上的项目 Token、LST、稳定币以及 SOL 交易量都有了大幅增长，但是，Meme 的增幅实在太夸张，最近两个月增长了 667%，所以，相比较起来其他交易占比才大幅下降。
这也印证了上面的数据，因为 Meme 交易量的迅猛增长，且在 Meme 交易中「时间就是金钱」这一信念的驱使下，用户自然更加愿意支付优先交易费。而链上交易越活跃，MEV 的机会也就越多。
Solana 链上活跃 Dapp
1）DEX
目前 Solana 链上以 Meme 交易为主，自然一众 DEX 是最活跃的 Dapp 了，目前 Solana 生态一众的DEX中，热度最高的要数 Raydium，下图数据显示，得益于 Meme 的爆发，目前和 Meme 深度绑定的 Raydium 已经占据整个 Solana 生态交易量的 63.5%，而一开始占据 Solana 生态绝对优势的 Orca 随着 Meme 交易量的爆发，市场份额被不断挤压，已经从超过 60% 的份额到降至目前的 15% 左右。
PumpFun 作为 Meme 发射平台，其自带的 Meme 交易功能，也在这一波 Meme 爆发中交易量占比将近 5%，而且有逐渐增加的趋势。
Solana 生态 DEX 市场份额占比，来源：Dune.com
2）聚合 DEX 及交易机器人
除了 DEX 的直接交易之外，Solana 生态中的聚合 DEX 以及交易机器人也非常活跃。下图展示按交易来源划分的 Solana 生态 DEX 市场份额，最新数据显示 Jupiter 交易量占 33%，其他协议（包括交易机器人）占 19%。
按交易来源划分的 Solana DEX 市场份额，来源：Dune.com
Jupiter 作为 Solana 生态中最大的聚合交易 Dex，目前 TVL 突破 15.7 亿美元创下新高，而且最近 Jupiter 动作非常多：
先是 10 月 2 日「未申领的 2.3 亿枚 JUP 用于延长和资助 ASR」提案获得通过，主动权益质押奖励（ASR）将再延续一年；
随后在 10 月 8 日推出移动应用程序，支持 Apple Pay、信用卡等多种支付方式，被认为是一个新的法 B 通道；
10 月 17 日又推出Solana MemeCoin 终端「Ape Pro」，着力实现 MEV 保护，改善交易中的三明治攻击现象。
一系列动作之下，Token JUP 的价格也非常强势。
除了聚合交易平台之外，Solana 生态中的交易机器人也非常活跃，超过 10% 的交易由交易机器人贡献，其中收入排名前四的分别为 Photon、Trojan、BONKbot 和 Banana Gun。Photon 过去三十天的收入达到 2985 万美元，成为 Solana 生态中仅次于 Solana 主链收入的协议。除了 Solana 主链和 Pump 协议之外，Solana 生态收益前五协议的其他三席全是交易机器人，吸金能力可见一斑。
Solana 生态协议收益排名，来源：DefiLlama
3）其他 Dapp
尽管在整个 Meme 季中，围绕 Meme 的 DEX、聚合 DEX 以及交易机器人非常火热，不过，随着 Solana 链上的火热，SOL 价格也一路水涨船高，从而带动生态中的质押、再质押、借代、杠杆等协议，以下是目前比较热门的几个 Dapp。
Jito
Jito 目前已经是 Solana 生态中 TVL 最高的 DApp，TVL 超过 30 亿美元，占 Solana 整个生态 TVL 的三分之一以上。Jito 支持用户存入 Solana 或者 Solana 的 LST Token 进行再质押，相比于其他质押协议，Jito 最大的特色是其 MEV 套件，通过对 Solana 生态中的交易提取 MEV 收入，将这部分收入分配给质押者，从而提高质押者的收入。
目前 Jito 的再质押存款已经达到 2500 万美元的硬顶，表示第二阶段将提高上限以满足更多用户的质押需求。
Kamino
Kamino 是 Solana 生态中顶级的稳定币和 LST 资产收益平台，同时整合了借代、流动性提供和杠杆等功能，目前整个协议的 TVL 已经达到了 20 亿美元。
Kamino 支持一键式自动复利集中流动性策略，方便用户通过控制借代资金来最大化收益。另外今年第四季度预计将推出 Lend V2 ，届时将允许无许可创建不同的借代市场，满足更广泛的用户需求，以及引入自动化单一资产借代金库，跨市场聚合流动性，以期成为 Solana 链上金融的基础层。
Marinade
Marinade 也是 Solana 生态的流动性质押协议，目前 TVL17.9 亿，仅次于 Raydium 位列第五名。不过同为流动性质押协议，Marinade 协议收益远不如 Jito，近期 Marinade 在力推面向机构投资者的 Solana 质押服务，这一个半月来 TVL 上涨近 50%。
小结
Meme 热潮确实带动了整个 Solana 生态的火热，最直接的体现是 Solana 的链上收益以及用户活跃度。
不过目前的 Meme 毕竟只是牛市行情下特定时期的产物，一旦进入熊市，MeMe 行情若不再持续，Solana 生态如何保住公链的领先优势是需要考虑的事情。就像曾经火爆出圈的 NFT 行情，盛宴过后也是一地鸡毛，Solana 能否借势 MeMe 的火热，打造更加健康的生态收益结构呢？
链上费用超以太坊 SOL 真的要取代 ETH 的地位了？
链上费用超以太坊 SOL 真的要取代 ETH 的地位了？ 撰...
