本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

2024 年全球宏观金融在动荡中迎来转折点。

伴随 9 月 50 个基点的大降，美元就此进入降息周期，然而随着美国总统大选及全球地缘政治冲突，美国经济就业数据开始被“扭曲”使得交易员们对后市的判断分歧加大。美元、美股、美债均出现剧烈波动，短线交易愈发困难。

分歧及忧虑在美股体现为三大指数均剧烈波动而无方向。相反，涨势相对滞后的 BTC 则在 10 月追上进度，大涨 10.89% ，且在技术上取得重大突破，一举拿下多个重要技术指标再次逼近“新高整理区”上沿，一度冲上 73000 美元。

BTC 内部结构保持完美，做好彻底突破的准备，然而外部仍为大选前景不明所困的美股“压制”。但大选只是插曲，不会改变周期运行。我们判断 11 月大选之后，经过必要的冲突和抉择，美股恢复上涨，如是则 BTC 将突破历史高点，启动加密资产牛市下半场。

在月线走势图上，可以发现 8 月以来，BTC 的低点价格在持续走高。这一转折的发生基于两点：美联储、欧盟和中国降息以来，全球流动性的持续改善以及加密资产内部调整即持币结构“由短入长”的告结。

此前报告中，EMC Labs 指出，伴随加密资产牛市的展开和调整，长手会经历两拨抛售从而将市场不振期间积累的筹码重新抛回市场。

本轮周期，长手的第一波抛售从今年 1 月开始至 5 月结束，自此转向重新积累一直到 10 月。美联储 9 月进行了首次降息，加密市场流动性得以改善，长手转而重新开始抛售推动持币结构“由长入短”。本月的抛售规模接近 14 万枚。

这是美联储降息流动性改善的结果，也是周期运行的必经阶段。当然，我们需要更长时间来确认这一抛售的持续性，整体上我们倾向于第二拨抛售已经开始。除非美联储的降息发生转向，否则这一过程在中长期里将持续进行。

与之伴随的是市场流动性的持续加强。

这一判断基于我们对于 BTC ETF 通道资金的流入流出统计得出。通过上面图表，可以看到 3 月份之后，这一通道的资金出现了流入放缓甚至流出的迹象。而这一颓势在 10 月份得到改善。

EMC Labs 监测， 10 月份美国 11 支 BTC ETF 总共录得 53.94 亿美元的资金流入，是有记录以来的第二大流入月，仅次于今年 2 月的 60.39 亿美元。这一大额流入为 BTC 价格挑战前高提供了根本动力。

而稳定币通道资金在 10 月表现非常疲软，全月仅取得 0.47 亿美元的流入，录得今年以来最差单月表现。

结语

根据美国机构投资者提交的 13 F 报告， 2024 年Q1持有 BTC ETF 的机构为 1015 家，持有规模为 117.2 亿美元；Q2持有 BTC ETF 的机构超过 1900 家，持有规模达到 133 亿美元， 44% 的机构选择增持。目前，BTC ETF 管理的 BTC 规模已经超过总供应量的 5% ，这是一个值得注意的突破。

BTC ETF 通道已经掌控 BTC 的中长期定价权。长期来看，在降息周期 BTC ETF 通道的资金有望持续流入，为 BTC 价格的长期走势提供物质支撑。但中短期仍然充满诸多不确定性。

综合场内结构及宏观金融趋势，EMC Labs 维持此前 BTC 大概率在Q4突破前高启动牛市下半场的判断。而 Crypto 市场内，Altcoin 牛市下半场启动则以稳定币通道资金流入恢复为基本前提。

最大风险来自于美国大选结果，降息能否符合市场各方预期顺利进行，以及美国金融系统的稳定性。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

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